华体会体育23开元债 ： 2023年南通开元投资开发集团有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券2024年跟踪评级报告23开元债 : 2023年南通开元投资开发集团有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券2024年跟踪评级报告

　　原标题:23开元债 : 2023年南通开元投资开发集团有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券2024年跟踪评级报告

　　2023年南通开元投资开发集团有限公司县 城新型城镇化建设专项企业债券2024年跟 踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导 致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的 变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托 评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的 发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 中鹏信评【2024】跟踪第【113】号 01

　　公司于2023年6月发行7年期12亿元公司债券，募集资金计划用于如东经济开发区电镀产业园标准厂房项目、如东经济开发区食品产业园标准厂房项目和补充营运资金。“23开元债/23开元专项债”募集资金存放于3个账户，2023年12月31日，存放于江苏银行的专项账户余额合计为172.77万元，存放于兴业银行的专项账户余额为12.13万元，存放于邮储银行的专项账户余额为14.69万元。

　　截至2023年末，“23开元债/23开元专项债”募投项目如东经济开发区电镀产业园标准厂房项目实际已投入金额为3.91亿元，如东经济开发区食品产业园标准厂房项目实际已投入金额为1.34亿元。

　　跟踪期内，公司名称、注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变更，截至2023年末，公司注册资本和实收资本仍为70,000.00万元，控股股东和实际控制人为如东县政府国有资产监督管理办公室（以下简称“如东县国资办”），持股比例100%，产权及控制关系见附录二。

　　公司作为如东县重要的基础设施建设和投融资主 体，仍主要负责如东经开区的开发建设，从事的业务涵盖基础设施建设、房屋出租、供电和商品销售等。2023年公司合并报表范围无变化，截至2023年末，公司纳入合并报表范围的子公司共8家，详见附录四。

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足、部分行业产能过剩和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　2021年随着隐性债务监管进一步趋严，基础设施投资类企业融资政策进入周期收紧阶段；2022年基础设施投资类企业融资监管有保有压，区域分化加剧；2023年以来，“一揽子化债方案”推进隐性债务有序化解，新一轮特殊再融资债有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险 2020年，为了缓解经济下行压力，通过基建投资带动国内经济循环发展的需求大幅提高，基础设施投资类企业作为地方基础设施建设主体，融资环境较为宽松，相关政策主要表现为鼓励债券发行和提供项目增长点。2021年，随着经济形势好转，稳增长压力减轻，中央部委及监管部门对地方政府隐性债务管控更趋严格，基础设施投资类企业融资政策进入周期收紧阶段。2022年，经济下行压力加大，稳增长背景下基础设施投资类企业融资监管“有保有压”。

　　2023年基础设施投资类企业债券融资政策维持“有保有压”，着力实施“一揽子化债方案”推进隐性债务有序化解。地方政府债务风险作为2023年需着力防范化解的两大经济金融风险之一，年初财政部会议强调继续抓实化解地方隐性债务风险，加强地方政府融资平台治理。2023年7月，中央局会议高度关注地方债务风险化解问题，在“遏增化存”的总体思路上首次提出“制定实施一揽子化债方案”，中央和地方层面纷纷表态支持地方债化解并推出实质举措。2023年8月，央行、金融监管总局、证监会

　　等多部门密集表态“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”、“强化基础设施投资类企业债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务‘防爆雷’作为重中之重”。2023年9月末，“特殊再融资债券”化债重启。截至2023年末，全国共有29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，其中债务压力较大的贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等地发行规模超1,000亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险。地方层面，各地政府积极响应部署化债工作，将防范化解债务风险列入下一阶段财政工作重点，陆续出台具体化债措施，同时强调对新增隐性债务的监管。本轮化债地方政府依然为责任主体，将严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，不会突破区域政府自担风险的基本原则。

　　如东县拥有全国一类开放口岸洋口港，交通条件良好，近年县域经济实力不断增强；依托港口优势，如东县加速沿海产业集聚，大力发展化工新材料、新能源等新兴主导产业 区位特征：如东县临近黄海，海洋资源丰富，拥有全国一类开放口岸洋口港；近年洋吕铁路、通苏嘉甬铁路如东延伸段、如通苏湖铁路等重大交通项目规划实施，交通条件日臻便利。如东县隶属于江苏省南通市，南与通州区为邻，西与如皋市接壤，西北与海安县毗连，东面和北面濒临南黄海，陆域面积 2,122平方千米，管辖海域面积 4,555平方千米。全县下辖 3个街道、12个乡镇，另设有六个功能区（如东县经济开发区、如东沿海经济开发区、如东洋口港经济开发区、如东东安科技园区、如东沿海旅游经济开发区和南通外向型农业开发区），截至 2022年末，如东县常住人口 87.67万人，户籍人口98.26万人，整体人口呈净流出状态。如东县临近黄海，有较强的海洋、滩涂资源优势，海岸线万亩，占南通市的二分之一。洋口港为全国一类开放口岸，2020年，洋口港、通州湾、海门港、吕四港作业区纳入一体化发展规划，共同构建江苏新出海口。洋口港拥有出海航道 2条，其中 15万吨级烂沙洋北水道航道长 40.9千米，7万吨级烂沙洋南水道航道长 24.8千米。

　　洋口作业区自然岸线千米，码头岸线个沿海码头泊位，全年船舶流量255艘次，港口货物吞吐量 809.5万吨。为配合洋口港建设，海洋铁路、洋口运河、临海高等级公路等相继建成，通苏嘉甬如东延伸线、如通苏湖城际铁路成功纳入长三角多层次轨道交通规划，并列入省铁路发展“十四五”开工建设项目库，将加速如东接轨上海及与高铁沿线发达城市间的联通互动，如东县交通条件和区位优势得到进一步提升。未来如东县将重点推进 S222如东段、启扬高速公路如东互通至如东城区连接线等线路，并持续完善港口、公路、物流园区、产业园区等重要节点与干线网路的衔接，建设“江海互通、多式联运”的现代综合交通体系，进一步强化区位优势。

　　经济发展水平：如东县县域经济实力不断增强华体会体育(中国)hth·官方网站，但在南通市各区县中排名靠后，人均 GDP显著高于全国平均水平，2023年对外贸易增速大幅下降。近年如东县地区生产总值保持增长，2023年经济增速较上年有所提升，但经济总量仍居南通市各区县中的末位。三次产业结构由2021年的7.5：49.7：42.7调整为 2023年的 7.6：46.9：45.5，第二产业始终占据主导地位，第三产业占比有所上升。在 2022年中郡研究所发布的全国县域经济百强榜中，如东县排名第 31位，比上年度提升 2位。2023年如东县人均GDP为 15.85万元，是全国人均 GDP的 177.3%，在南通市各区县仅次于海门区和海安市且显著高于全国平均水平。2023年如东县固定资产投资同比增长 0.8%，其中工业投资同比增长 6.4%；房地产市场方面，2023年全年房地产开发投资 68.13亿元，同比增长 22.0%。2023年如东县全社会消费品零售总额增速较上年略有回升，但进出口总额增速较上年大幅下滑。

　　资料来源：2021-2023年如东县国民经济和社会发展统计公报、如东县人民政府网站，中证鹏元整理 产业情况：如东县发展重心转向沿海开发，依托港口优势，加速沿海产业聚集，大力发展化工新材料、新能源等新兴主导产业，未来将着力构建“2+2+2”新型产业体系。近年随着国家沿海战略的推进，如东县发展重心转向沿海开发华体会体育(中国)hth·官方网站，依托港口优势，如东县利用滩涂围垦形成的土地资源兴起数个工业园区，加速沿海产业聚集，大力发展化工新材料、新能源等新兴主导产业。化工新材料方面，如东县化工企业主要集中在如东洋口港经济开发区和沿海开发区。新能源方面，如东县拥有丰富的太阳能、风能、潮汐能、生物质能等绿色能源，绿色能源产业在全国处于领先水平，如东县拥有丰沛的风能资源，建有全国最大的海上风电场，已先后引进了江苏龙源风力发电有限公司、中水电新能源公司等多家风力发电公司。如东县围绕新能源、新材料两大支柱产业，安全防护、食品两大传统产业，新一代信息技术、生命健康两大战略性新兴产业，着力构建如东“2+2+2”新型产业体系。服务业方面，近年以港口物流、黄海旅游为主的现代服务业加速发展，洋口港现代物流园成功创建省级生产性服务业集聚示范区，洋口港保税物流中心（A）正式获批，如东小洋口旅游度假区获评“中国温泉之乡”。截至2023年末，如东县主要上市公司包括中天科技（600522.SH）、海力风电（301155.SZ）、恒辉安防（300952.SZ）、爱朋医疗（300753.SZ）、如通股份（603036.SH）和亚振家居（603389.SH）等。2022年，全县实现规上工业产值1,970亿元，年末规上工业企业922家、纳税超亿元的企业12家。全县列市重大项目15个，其中新开工项目8个。

　　财政及债务水平： 2023年如东县一般公共预算收入规模同比大幅增加，整体财政自给能力有所提高， 2023年政府性基金收入同比有所下降。近年如东县财政收入有所波动，随着经济的逐步恢复，2023年如东县实现一般公共预算收入 71.03亿元，同比增长 34.72%，增幅在南通市各区县排名第一。

　　资料来源：2021-2022年如东县财政预决算报告、政府网站等，中证鹏元整理 投融资平台：如东县城投公司数量较多，整体债务体量较大。截至 2023年末，如东县已发债的平台数量较多，已发债的主要平台中一级平台五家，分别是如东东泰、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司（以下简称“金鑫交通”）、如东通泰、南通开元和如东金海岸投资开发集团有限公司（以下简称“金海岸集团”），除南通开元控股股东为如东县国资办外，其余四家公司控股股东均为如东县投资管理办公室（以下简称“如东投资办”），如东东泰是如东县最为核心的平台，是县内综合性国有资产运营主体；金鑫交通是如东县主要的交通基础设施投资建设主体，如东通泰和南通开元分别是如东县高新区和如东县经济开发区的主要基础设施建设主体，金海岸集团负责南通外向型农业综合开发区范围内的土地整理开发、工程施工等业务。如东东泰下属重要子公司包括如东县开泰城建投资有限公司（以下简称“开泰城建”）和江苏洋口港建设发展集团有限公司（以下简称“洋口港建发”），其中开泰城建是如东县重要的基础设施建设主体，洋口港建发是洋口港经济开发区的主要建设运营主体，详见下表。

　　资料来源：Wind、债券发行人公告、中证鹏元数据库，中证鹏元整理 如东经开区为省级开发区，已形成高端智能装备制造、电子信息、新材料、生命健康科技和现代服务业为主导的产业格局，近年经济保持较快增速

　　区域特征：如东经开区为省级开发区，交通便利。如东经开区成立于1992年，是如东首家省级开发 区，2020年如东县委、如东县人民政府印发《关于进一步优化提升省级以上开发区体制机制的实施 意见》，提出优化如东经开区空间布局，优化后总面积58.3平方公里，包括两部分：一是原辖区，作为 如东经开区北区，面积26.7平方公里，二是掘港街道（如东高新区）挂靠部分，作为如东经开区南区， 面积31.6平方公里，由如东经开区对其实施统一规划、统一建设、统一招商、统一考核，统计数据纳入 如东经开区统计口径。如东经开区交通便利，距离南通兴东国际机场车程半小时，距上海虹桥国际机场、 浦东国际机场车程1个半小时，距离规划中具备上海枢纽机场功能的南通新机场车程仅15分钟，国家一 类对外开发口岸洋口港距离如东经开区仅15分钟车程，此外，海洋铁路、通洋铁路、海启高速、国道 328、228如东段相继通车，水陆空交通的逐步完善为如东经开区产业发展创造了良好环境。 图 2 如东经开区区域规划图 资料来源：公司提供

　　如东经开区建有国家火炬海上风电特色产业基地、国家火炬安防用品特色产业基地、国家级科技孵化器、江苏南北共建宜兴如东工业园、省级表面处理中心、中欧产业园，相继引进江苏海装风电设备有限公司、海力风电（301155.SZ）、如通股份（603036.SH）、大唐恩智浦半导体有限公司等一批知名企业，形成高端智能装备制造、电子信息、新材料、生命健康科技和现代服务业为主导的产业格局。

　　济增速维持较高水平，2022年实现GDP 408.21亿元，GDP增长率2.05%。近年如东经开区一般公共预算收入有所波动，2020-2021年税收收入占比保持在80%以上，整体公共财政收入质量较好。

　　公司仍是如东县城市资源开发和运营主体之一，主要承接如东经开区的工程代建项目，区域专营性强；公司业务模式清晰，尚未结转收入的代建项目的建设成本规模较大，未来收入较有保障，但代建项目结算时间不确定，回款相对较慢，自营项目尚需投资规模较大，公司面临较大建设资金支出压力

　　公司仍主要从事如东经开区内基础设施、拆迁、保障房建设等工程代建业务，此外还负责供电、房屋出租、商品销售等业务。2023年公司营业收入有所增长，工程代建收入仍系公司主要收入来源，因股权划转2021年开始公司不再实际控制负责供水业务的子公司，未来不再从事供水业务，2022-2023年公司分别实现了95万元及76万元供水收入均为子公司南通开元资产管理有限公司收取的污水提升泵站管护费收入。

　　2023年公司工程代建业务毛利率保持稳定，供电业务毛利率较上年有所上升，由于敦宏产业园出租率较低，所获租金收入未能覆盖承租成本，房屋出租业务毛利率较上年降幅较大且出现亏损，受此影响，2023年公司销售毛利率较上年小幅下降。

　　公司负责如东经开区内的工程代建业务，工程代建业务收入系公司主要收入来源，2023年工程代建业务收入随结算规模增加而有所增长，毛利率稳定，考虑到公司尚未结转收入的代建项目的建设成本规模较大，未来收入较有保障，但结算时间具有不确定性

　　“江苏省如东经济开发区经济发展总公司”，2021年12月31日变更为现名）和如东经开区管委会，公司以自有资金作为项目启动资金并开工建设，再以土地抵押等方式获得银行项目等外部融资，并完成项目后续建设，每年按照双方确认的工作量由委托方进行回购，项目收益约定为总成本的20%。2023年随着代建项目结算规模增加，公司工程代建收入有所增长，业务毛利率维持16.67%。

　　截至2023年末，公司主要在建的代建项目如下表，此外尚无其他主要在建的代建新项目，存货中代建项目建设成本共29.05亿元，公司短期内业务收入较有保障，但收入实现时间受委托方回购计划及资金安排影响存在不确定性。

　　为配合如东经开区招商引资规划，结合已入驻和新入驻企业投资生产需求，公司在园区内自建厂房或购买房产、仓库及厂房等不动产供入驻企业使用，并通过出租或销售的方式实现收益。目前公司对外出租房产包括公租房、开发区大楼、飞鸽荣能4栋等，随着公司租入敦宏产业园规模增加以及表面处理中心对外出租，公司2023年主要对外出租标的可租面积较上年末大幅增加，截至2023年末主要对外出租标的可供出租面积达59.16万平方米，出租率为68.82%。房屋出租收入方面，2023年公司房租收入略有下降。毛利率方面， 2023年公司租赁业务毛利率大幅下降并出现亏损，主要系公司将租入的敦宏产业园对外出租，该产业园出租率较低，所获租金收入未能覆盖承租成本所致。

　　截至2023年末，公司在建自营项目包括蛋制食品深加工项目、食品产业园项目、飞鸽物流厂房及综合服务楼等，预计总投资12.87亿元，已投资7.08亿元，尚需投资5.79亿元，需要关注未来出租或销售收入规模及实现时间受当地房地产市场景气度以及租售进度等因素影响，存在不确定性。此外，随着自营项目建设投入增加，公司面临较大建设资金支出压力。

　　公司供电业务由子公司如东新宇供电服务有限公司（以下简称“新宇供电”）负责。新宇供电从如东县供电局承接供电业务，转为如东经开区、国营掘港农场提供服务，2022-2023年公司供电业务收入有所降低，毛利率有所增长，供电业务毛利率变动主要系公司获取电力成本变化所致。公司供水业务由子公司如东开元供水服务有限公司（以下简称“开元供水”）负责，2021年开始公司不再实际控制开元供水，2022年及2023年分别产生95万元及76万元收入系污水提升泵站管护费收入，供水业务收入规模较小，对公司经营影响相对有限。

　　以下分析基于公司提供的经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2023年合并报表范围无变化，截至2023年末公司纳入合并报表范围的子公司见附录四。

　　随着公司对外融资规模的扩大，2023年末公司总负债进一步增长。随着公司永续债规模的减少，公司所有者权益有所下降。综合影响下，公司2023年末产权比率有所上升，考虑到公司2023年末所有者权益中包含永续债6.23亿元，所有者权益对总负债的保障程度较弱。

　　2023年末公司货币资金中3.80亿元作为保证金、质押存单、支付监管户及冻结账户而使用受限，受限比例为25.82%。公司应收款项中应收账款主要为应收的工程代建款，其他应收款主要系应收其他单位的往来款，应收款项规模较大且2023年增长较快，2023年末公司主要应收对象为如弘元投资，款项集中度较高，回收风险不大，但回收时间存在不确定性，对公司营运资金形成较大占用； 2021年公司新增对民营企业黄山旺荣电子有限公司（以下简称“旺荣电子”）、北京中科威集成电路科技有限公司（以下简称“中科威科技”）的往来款及借款合计1.62亿元，并对旺荣电子借款以7%的年利率收取利息，截至2023年末，公司与旺荣电子往来款及借款均已收回，公司与中科威科技的往来款及借款余额合计0.82亿元，目前公开资料显示中科威科技系被执行人，股东王景芳被限制高消费，公司向一审法院申请了财产保全且法院已对中科威科技涉案的半导体集成电路芯片生产线予以查封，但款项存在一定回收风险。

　　存货占公司资产比重较高，随着代建项目的陆续投入华体会体育(中国)hth·官方网站，公司存货规模有所增加，2023年末公司存货主要包括代建项目建设成本（29.05亿元）以及土地资产（15.63亿元），其中8.99亿元土地资产已用于借款抵押，存货中的土地类型为出让，土地用途主要为商业和综合。

　　其他资产构成方面，其他权益工具投资主要系公司投向产业基金的投资，2023年公司基金投资收益0.06亿元，资产收益能力较弱。公司固定资产主要用于对外出租，2023年末固定资产中0.77亿元房产已用于借款抵押。随着自营项目建设进度推进，公司在建工程规模有所增长。截至2023年末，公司货币资金、固定资产、投资性房地产、无形资产及存货科目存在受限资产，账面价值合计14.96亿元，占当期末总资产的8.82%。

　　总体来看，2023年公司资产规模有所增长，资产中应收款项规模仍较大且增长较快，且存在应收民营企业款项，具有一定回收风险；存货中项目建设成本变现依赖于委托方结算计划与资金安排，土地资产短期内集中变现难度较大，且部分土地已抵押，货币资金受限占比高，公司资产流动性仍较弱。

　　公司营业收入主要来源于工程代建业务，随着工程代建收入提升，2023年公司营业收入有所增长，截至2023年末，公司尚未结转收入的代建项目建设成本规模较大，随着委托方结算进度推进，后续该业务收入较有保障，但2023年公司工程代建业务回款情况表现欠佳，应收账款规模有所增加。

　　由于公司项目建设投入资金规模较大，2023年公司经营活动现金持续净流出。2023年公司继续获得来自如东经开区财政局较大规模财政补贴，占当期利润总额的102.55%，显著提升了公司整体利润水平。

　　受项目投资规模增加影响，公司外部融资力度加大，2023年末总债务规模较上年末有所增长，占总负债比重略有下降。从债务结构看，公司债务以长期债务为主，截至2023年末，共有20.17亿元债务集中在一年内到期，短期集中偿付压力较大。从融资渠道来看，公司债务以银行借款、债券发行以及信托、租赁借款为主，银行借款多为抵、质押及保证借款，应付债券包括企业债、私募公司债券等，由于2023年6月公司成功发行了2023年南通开元投资开发集团有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券，2023年末公司应付债券规模较上年末有所增加，2024年1月公司发行了南通开元投资开发集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）。公司非标债务包括信托及融资租赁渠道获取的有息借款，2023年末非标债务余额占总债务的比例约为7.72%，非标债务占比较有所下降。

　　务比有所上升，但现金类资产对短期债务的保障程度一般，公司EBITDA利息保障倍数有所下降，盈利对利息的保障程度较低，公司面临较大偿债压力。截至2023年末，公司尚有一定银行授信额度未使用，但公司货币资金、土地资产及房产受限比例较高，财务弹性相对较小。

　　环境方面，根据公司提供的《关于受评对象是否存在诉讼、仲裁或行政处罚等情况的说明》，过去一年公司不存在因空气污染或温室气体排放而受到政府部门处罚的情形，不存在因废水排放而受到政府部门处罚的情形。

　　社会方面，根据公司提供的《关于受评对象是否存在诉讼、仲裁或行政处罚等情况的说明》，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，公司战略规划较为清晰，且根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了由股东、党组织、董事会、监事会和经营层构成的法人治理结构。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。组织结构方面，公司根据业务需要，设置办公室、工程管理科、项目设计科、财务科、融资科、营销管理科、物业管理科和材料管理科8个部门。公司组织结构图见附录三。

　　根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日（公司本部：2024年3月26日，子公司江苏南通海之升电子商务有限公司、如东荣能实业有限公司及南通飞鸽物流有限公司：2024年4月7日），公司本部及已查询子公司不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。

　　公司的前次跟踪评级项目中模型打分个体级别为a，本次由于公司有效净资产由2022年末的59.21亿元增至2023年末的60.76亿元，财务状况里的有效净资产规模得分提高1分，进而使得财务状况达到中等，个体指示性信用评分为a+，然而公司财务状况未显著优化，故将个体级别下调1个小级别，维持和前次评级相同水平。

　　（1）公司与如东县人民政府的联系中等。公司由如东县国资办全资控股，董事会成员及总经理均由如东县人民政府及如东县国资办任命，如东县人民政府对公司的经营战略和业务运营拥有绝对控制权，且公司业务委托方为开发区平台如东经开总公司和如东经开区管委会，无直接来自于如东县政府业务，公司获得的政府补助主要来自于如东经开区管委会和如东经开区财政局，展望未来，公司与如东县人民政府的联系将比较稳定。

　　（2）公司对如东县人民政府非常重要。公司最主要的目标是提供对当地社会和经济至关重要的公品和服务，且在辖区基础设施建设方面对如东县人民政府有一定的贡献，且因公司曾公开发行债券，违约会对如东县的金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　江苏再担保为公司提供的保证担保有效提升了“23开元债/23开元专项债”信用水平 江苏再担保拟为“23开元债/23开元专项债”提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，保证担保的范围包括本期债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用及其他应支付的费用。江苏再担保承担保证责任的期间为“23开元债/23开元专项债”存续期及本期债券到期之日起二年。

　　江苏再担保前身为成立于2009年的江苏省信用再担保有限公司，初始注册资本为30.00亿元，是江苏省人民政府牵头组建的省属再担保机构。2019年12月，江苏省人民政府将其持有江苏再担保的全部股权无偿划转至江苏省财政厅。经过多次增资扩股和股权变更，截至2023年末，江苏再担保实收资本为120.40亿元，股东数合计34家，控股股东和实际控制人均为江苏省财政厅，其持股比例为26.29%，其他股东主要为江苏省各级地方政府和国有企业。

　　江苏再担保作为江苏省财政厅直接管理的省级再担保机构，主要在江苏省内经营直接担保、再担保、投资、融资租赁、小额和典当等业务，其子公司江苏省融资再担保有限责任公司（以下简称“江苏融资再担”）承担着构建完善江苏省政府性融资担保体系的职能。江苏再担保的担保业务包括直接担保业务和再担保业务，客户主要集中于江苏省内，受益于江苏省经济发展情况良好，江苏再担保的担保业务开展情况较好，特别是直接担保业务规模不断增长。截至 2022年末，江苏再担保的担保余额为2,779.72亿元，其中融资担保业务余额和再担保业务余额分别为 1,634.08亿元和 1,097.71亿元；分别占担保余额的 58.79%和 39.49%。

　　近年来，江苏再担保直接融资担保业务保持较快发展，截至2022年末江苏再担保直接融资担保业务余额为878.37亿元，同比增长10.54%，在融资担保余额中的占比为53.75%，被担保企业主体信用级别均在AA级及以上。但同时，也需关注江苏再担保直接融资担保业务类型以江苏省内城投债担保为主，2023年以来城投债发行政策收紧，加大了江苏再担保未来直接融资担保业务展业难度，或将面临一定转型压力。

　　近年来江苏再担保持续优化间接融资担保业务结构，收缩大额担保业务的同时，加快发展创新业务和产品，并推动普惠类担保业务发展。2020年以来，江苏再担保相继推出了“增额保”、 “鑫科保”、 “泰信保”、 “信保贷”、 “东吴贷”等普惠类以及科创类担保产品。截至2022年末江苏再担保间接融资担保余额为721.95亿元，同比增长85.87%。

　　2020年以来，为更好的对接国家担保基金业务，江苏再担保逐步将本部再担保业务转移至子公司江苏融资再担进行统一管理。截至2022年末，江苏融资再担的再担保业务已实现江苏省13个地级市的全覆盖，纳入再担保体系的机构达到143家。近年来国担基金对江苏再担保的授信额度逐步追加，截至2022年末国担基金的授信额度增至1,780亿元。目前，再担保业务主要包括风险补偿、风险分担和比例再担保三种模式。2022年末江苏再担保的再担保余额为1,097.71亿元，较2021年末增长88.31%。

　　2022年，江苏再担保当期担保代偿额为4.31亿元，同比增长90.41%；当期担保代偿率为0.32%，同比小幅上升，但仍保持在较低水平。从代偿回收情况看，截至2022年末近三年累计代偿回收率为44.25%，较2021年末上升10.46个百分点。在宏观经济增速放缓等外部因素影响下，需持续关注担保项目的风险代偿及回收情况。江苏再担保按照期末担保责任余额的1%差额计提担保赔偿准备金，按当期担保收入的50%差额计提未到期责任准备金。截至2023年末，江苏再担保担保风险准备金余额合计40.51亿元，拨备覆盖率为371.46%。

　　为提升资金利用效率和收益，江苏再担保在兼顾资产安全性和流动性的前提下开展投资业务，江苏再担保资金业务主要包括银行理财、委托、权益投资和信托及债权投资，另有部分债券和不良债权投资。近年来江苏再担保投资资产规模快速上升，截至 2022年末投资资产合计 156.45亿元，其中银行理财、委托以及债权类投资分别占比 28.27%、26.21%和 25.37%。

　　资料来源：江苏再担保 2021-2023年审计报告及江苏再担保提供，中证鹏元整理 得益于资本的持续注入，近年来江苏再担保资产规模持续增长。截至2023年末，江苏再担保资产总额同比增长6.67%至355.58亿元。江苏再担保资产主要由货币资金、投资资产、发放与垫款和应收融资租赁款构成。截至2023年末，江苏再担保货币资金为49.23亿元，其中受限资金为7.53亿元，主要包括部分定期存款、应计利息和监管资金。

　　59.92亿元，同比上升31.33%。江苏再担保债券投资主要投向江苏省内地方国有企业，信用等级集中于AA至AAA。截至2023年末，江苏再担保债券投资本金余额同比上升36.27%至34.94亿元。投资资产规模快速增长，投资资产信用风险需关注。

　　江苏再担保主要通过子公司江苏信保科技小额股份有限公司（以下简称“信保科贷”）发放及垫款。截至2023年末，江苏再担保发放及垫款余额为38.06亿元，同比增加3.24%。信保科贷按照风险特征对业务进行风险五级分类，截至2022年末，信保科贷发放的及垫款不良率为1.09%，处于较低水平。截至2023年末，江苏再担保发放的及垫款共计提减值准备0.84亿元。

　　江苏再担保融资租赁业务主要由子公司江苏省再保融资租赁有限公司开展，客户主要为江苏省内地方国有企业。截至2023年末，江苏再担保应收融资租赁款余额同比下降3.50%至77.88亿元；根据融资租赁业务风险情况共计提减值准备1.03亿元。在宏观经济增长承压的背景下，需关注江苏再担保的融资租赁资产质量的变化情况。

　　江苏再担保负债主要由银行借款、应付债券以及担保赔偿准备金构成。截至2023年末，江苏再担保负债总额146.26亿元，同比增长2.62%。随着业务规模上升，江苏再担保短期借款以及长期借款规模均有所上升。截至2023年末，江苏再担保短期借款和长期借款分别同比上升34.29%和5.78%至13.60亿元和44.63亿元。江苏再担保应付债券主要为非标融资，受非标融资到期还款影响，截至2023年末，江苏再担保应付债券规模同比下降31.64%至17.66亿元。随着新增担保业务规模上升，江苏再担保准备金规模有所上升，截至2023年末担保赔偿准备金以及未到期责任准备金规模合计同比上升8.99%至40.06亿元。

　　得益于增资扩股和经营积累，江苏再担保净资产规模持续增长，截至2023年末所有者权益为209.31亿元，同比增长9.67%，其中实收资本120.40亿元，同比上升7.80%。截至2022年末，江苏再担保母公司口径直保业务融资担保责任余额放大倍数为7.61倍，随着担保业务的持续发展，未来面临一定的资本补充压力。

　　2023年，江苏再担保调整部分财务报表项目列示和核算方式，将之前不纳入营业总收入核算的投资收益纳入营业总收入核算，导致2023年营业总收入较2022年同比大幅增长41.83%至39.30亿元。按照2023年审计报告中的可比口径，江苏再担保2023年营业总收入同比增长7.69%。江苏再担保收入主要由已赚取保费构成，得益于担保业务规模扩张，2023年江苏再担保已赚取保费同比上升8.61%至17.77亿元，在营业收入中的占比为45.22%。除已赚取保费外，江苏再担保营业总收入主要由利息收入和投资收益构成，2023年上述收入在营业收入中的占比分别为22.42%和24.07%。2023年江苏再担保计提信用减值损失7.61亿元，较上年增长197.73%，主要系应收代偿款以及债权投资减值计提规模大幅上升所致。近年来江苏再担保净利润持续增长，2023年江苏再担保实现净利润12.22亿元，同比增长7.80%；净资产收益率同比上升0.70个百分点至6.11%，整体盈利能力有所增强。

　　构建完善江苏省政府性融资担保体系的政策职能。基于上述职能及地位重要性，江苏再担保在资本补充、业务拓展、政策支持等方面获得江苏省政府和地方各级政府的有力支持。近年来多次获得多家国资股东的增资，实收资本从最初的10.00亿元增加到2023年末的120.40亿元，资本实力持续增强。

　　综上，江苏再担保在江苏省内具有较重要的职能定位，在资本补充、业务拓展及政策支持等方面获得江苏省政府和地方各级政府的有力支持；同时江苏再担保资本实力强、业务发展稳健、近年来营业收入和净利润保持增长态势，且现金类资产规模较大，对其代偿能力提供了重要保障。同时中证鹏元也注意到，江苏再担保的直接融资担保业务以江苏省内城投债为主，未来或面临一定的展业难度和转型压力；投资资产规模快速增长，投资资产信用风险需关注等风险因素。

　　公司为如东县基础设施建设和投融资主体之一，控股股东及实际控制人均为如东县国资办，主要负责如东经开区内基础设施、拆迁、保障房建设等工程代建业务，虽然公司资产流动性较弱，经营活动现金流表现不佳，项目待投资规模较大，总债务增长较快，面临较大的资金压力及偿债压力，且存在较大或有负债风险。但考虑到公司所在地如东县近年经济实力不断增强，公司业务可持续性较好，同时近年公司获得当地政府较大外部支持。总体来看，基于对公司外部运营环境、经营竞争力和偿债能力等因素的综合判断，公司抗风险能力尚可。

　　南通开元资产管理有限公司 15,000.00 100% 政府授权范围内的资产管理 如东开元环境卫生管理服务有限公司 4,800.00 100% 环境卫生管理服务 如东新宇供电服务有限公司 50.00 100% 电力供应

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项