华体会体育24电建K1 ： 2024年度中国电力建设股份有限公司信用评级报告评级对象 中国电力建设股份有限公司 主体评级结果 AAA/稳定 中诚信国际肯定了中国电力建设股份有限公司（以下简称“中国电建”或“公 司”）在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在能源电力设计、建设方面具 有突出的竞争优势；新签合同额持续增长、业主结构较优，项目承揽能力极 强；业务多元化程度高，且产业链相关业务可对盈利形成有益补充以及经营 评级观点 获现良好，具备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到海 外业务占比相对较高，需关注其面临的不确定性；未来仍将有一定规模的投 资支出，债务面临上升压力；权益稳定性有待进一步关注等因素对公司经营 和整体信用状况造成的影响。 评级展望 中诚信国际认为，中国电力建设股份有限公司信用水平在未来 12~18个月 内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模持续大幅下降；业务回款情况 明显弱化；盈利持续大幅下滑；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 正 面 ? 公司在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在能源电力设计、建设方面具有突出的竞争优势 ? 新签合同额持续增长、业主结构较优，项目承揽能力极强 ? 业务多元化程度高，且产业链相关业务可对盈利形成有益补充 ? 经营获现良好，具备极强的财务弹性 关 注 ? 海外业务面临一定的不确定性 ? 未来仍将有一定规模的投资支出，债务面临上升压力 ? 权益稳定性有待进一步关注

　　公司前身为中国水利水电建设股份有限公司，由中国水利水电建设集团公司和中国水电工程顾问集团公司于 2009年 11月 30日共同发起设立，持股比例分别为 99%和 1%。2011年在上海证券交易所上市。同年，中电建集团重组设立，原股东所持公司全部股份被无偿划转至中电建集团，于 2014年完成股权划转并更为现名。目前，公司核心业务系以工程承包与勘测设计为代表的施工业务，并发展了电力投资与运营、设备制造与租赁等业务作为补充，2022年实现营业总收入5,726.13亿元。

　　中诚信国际认为，2023年三季度中国经济筑底回升的趋势得到巩固，相较上半年经济“弱复苏”的状况显著改善，为实现全年 5%的增速目标提供了有力支撑，但也应当看到供需失衡的矛盾仍待缓解，宏观经济政策

　　2023年以来中国经济延续复苏态势，前三季度 GDP同比增长 5.2%，其中三季度同比增长 4.9%，环比增长、两年复合增长相较二季度分别加快 0.8、1.1个百分点至 1.3%与 4.4%。因二季度经济出现修复节奏的暂时放缓，前三季度经济整体呈现出“波浪式”复苏，但产出缺口逐季收窄，服务业与最终消费的增长贡献率持续处于高位，宏观经济筑底回升的趋势得以巩固。

　　中诚信国际认为，服务消费的回暖，基建投资的支撑，以及出口降幅的收窄是推动三季度经济筑底回升的主要原因。但是，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，全球地缘冲突进一步加剧，欧美加息的紧缩效应并未完全释放，外部环境更加严峻复杂；从供需结构看，供需失衡的格局依然延续，且短期内较难纠正；从微观主体看，居民部门风险偏好整体偏低，企业部门利润收缩幅度依然较大；从债务压力看，宏观债务风险持续处于高位，地方政府的结构性、区域性债务压力依然突出。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政相较常态水平仍有一定缺口，资产负债表的复苏并不能一蹴而就。

　　中诚信国际认为，今年 7月以来稳增长政策组合拳先后落实，一揽子化债方案逐步落地，国债增发与赤字率上调措施及时出台，支撑了经济企稳回升，但内生增长动能依然不足，宏观经济政策仍需保持宽松取向。财政政策仍有“加力提效”空间，财政支出有必要继续加大力度，准财政政策工具仍可形成接续。货币政策更加注重“精准有力”，持续引导实体经济融资成本下行，更好发挥总量和结构双重功能。

　　中诚信国际认为，经济稳增长政策基调下，2023年我国建筑业总产值仍保持增长，但增速小幅回调；预计在下游投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长仍将承压；同时，下游客户资金压力加大的背景下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况仍值得关注。

　　按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业产值占比分别约为 60%和 30%左右。从房建方面来看，当前房地产行业流动性依然承压，市场信心不足等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，对建筑业需求端贡献度有所弱化。且相关流动性风险进一步传导至建筑行业，加速了弱资质建筑企业出清。2022年 7月以来，“保交楼”、“金融 16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善，2023年房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积增速持续为负，改善幅度有限，行业进入“二次探底”；2023年 8月 31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房利率有关事项的通知》，此次政策落地能够有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。

　　从基础设施建设来看，2022年我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，共同带动基建投资同比大幅增长。2023年，宏观经济政策仍保持宽松取向，但在地方财政压力加大的现实背景下，全年基础设施投资增速同比下降 3.5个百分点，稳增长拉动效果有所弱化。中诚信国际认为，在稳增长和防风险的政策基调下，“一揽子化债政策”或将平稳落地，新增政府投资或有所克制，但在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。但需要关注的是，在地方政府资金压力加大的背景下，除需关注建筑企业施工项目垫资和回款压力外，还需关注财政弱化、债务负担突出的区域融资环境演变，警惕负面事件引发区域融资环境恶化传导至区域内其他企业，从而导致弱区域内“风险一盘棋”的可能。

　　整体来看，地产行业景气度低位震荡和政府化债进度对建筑业需求形成一定冲击，2022年和 2023年建筑业总产值增速持续下行。预计在下游投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长或仍将承压。同时，房企融资端压力依然较大，加之部分地方政府资金紧张导致建筑企业项目回款压力持续增加，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。

　　中诚信国际认为，中国电建在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在水利水电设计、建设方面具有突出的竞争优势；资质齐备且等级高；新签合同额持续增长，业主结构较优；业务多元化程度高，但国际项目占比较高，需关注海外业务面临的不确定性；产业链相关业务可对盈利形成有益补充，但未来仍将有一定规模投资支出。

　　公司是水利水电设计、建设领域的领军企业，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，近年来亦依托传统优势，逐步完善全产业链一体化经营体系，综合实力不断提升，行业龙头地位稳固。

　　公司是水利水电设计、建设领域的领军企业，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一。公司拥有国内水电建设市场超过 65%、全球大中型水利水电建设市场超过 50%的市场份额；承担了国内 80%以上大中型水电项目的规划设计工作。2023年，以公司为核心资产的中电建集团在 ENR全球工程设计企业 150强排名中连续四年位列第 1位，是全球最大的工程设计企业；在 2023年 ENR全球 250强总承包企业和 ENR国际工程承包商 250强中分别排名第 6位和第 8位；在 2023年《财富》世界 500强中位列第 105位，具有极强的竞争实力。

　　近年来，公司不断发挥“懂水熟电”的规划设计优势，持续推动传统水电业务战略转型，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，并逐步构建了以工程建设为主业，电力投资与运营、设备制造与租赁等业务为重要补充的全产业链一体化的多元经营体系，综合实力不断提升，行业龙头地位稳固。

　　近年来公司市场承揽规模快速扩张，新签合同额对营业总收入的保障程度良好。2022年和 2023年三季度，在能源电力以及境外业务带动下，公司新签合同额分别同比增长 29.34%和 5.67%。截至 2023年 9月末，公司在手项目储备充足，可为未来业绩发展提供有力支撑。2023年 1~11月，公司新签合同额为 9,729.96亿元，同比增长 4.27%。随着国内“稳增长”政策持续发力，以及国家在新能源、重大水利工程等领域的大力支持，预计公司新签合同额仍将稳中有增。此外，公司业主主要为地方政府及其相关平台公司、国有电力企业等，涉房项目较少，业主资质较优，可为项目回款提供较好保障。但在部分区域债务压力高企的背景下，仍需对回款期限等保持关注。

　　具体来看，在能源电力方面，公司在保持常规水电站建设优势的同时，积极响应国家“双碳”战略，同时加强海外电力项目的获取，以规划设计推动新能源和抽水蓄能建设项目的获取。2022年，公司能源电力业务新签合同额保持快速增长态势，成为全年公司新签增长的主要来源，其中，常规水电项目因待开发资源减少等因素影响，新签规模同比下降 43.93%；而风电、光伏等新能源项目签约额则大幅增长。2023年前三季度，新能源投资热度不减，相关项目承揽保持快速增长，带动能源电力板块新签合同额同比增长 36.06%。

　　此外，公司充分发挥在传统业务领域的优势，采用市场竞争和投资带动双轮驱动模式开展基础设施投资建设业务，范围覆盖市政、交通、城镇开发等多个领域，且相关占比较为均衡。该板块业主以国有企业和政府部门为主，民营房企业主占比很少。2022年，公司提高项目筛选标准，基础设施业务新签合同额小幅减少。随着国家对政府投资项目的审批口径收窄，需对后续的承揽情况保持关注。2023年前三季度，受专项债发行和部分基础设施项目招标节奏等影响，公司基础设施业务签约额同比下降 16.57%。

　　随着国内水电市场增量放缓，海外市场成为公司业务拓展和扩张的重要方向之一。经过多年发展，公司的国际业务培育了 POWERCHINA、SINOHYDRO、HYDROCHINA、SEPCO3等若干有影响力的品牌，并在境外百余个国家设立了代表处或分支机构，业务规模稳居同行业前列。

　　近年来公司不断推动国际业务模式创新，积极扩张国别市场，已形成以亚洲、非洲为中心华体会体育(中国)hth·官方网站，辐射美洲、大洋洲和东欧等地区的六大区域总部，与国家“一带一路”经济外交战略高度契合。截至 2022年末，公司境外在建项目规模约 4,706.67亿元，2022年形成收入 748.24亿元。同期末，海外合同存量为 2,615.18亿元，占全部合同存量的 17.86%。2023年前三季度和 1~11月，得益于非洲及东南亚等地大项目的拓展，公司境外合同规模分别同比增长 43.19%和 15.68%。

　　海外业务领域方面，公司以水利、电力建设为核心的“大土木、大建筑”为主，涉及公路、轨道交通、市政、房建、水处理、地热、海工、矿山等领域，业务结构较为多元化。公司主要通过与亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行、中拉产能合作基金等金融机构合作，以提升业务经营

　　公司亦通过投资拉动施工形式获取项目华体会体育(中国)hth·官方网站，拓展了部分 PPP、BOT及其他形式的投融建项目。相关项目大部分以政府付费和可行性缺口补助形式开展，特许经营权项目较少。为进一步防控风险，公司继续加强投资风险识别，首先选择经济较发达、地方财政实力雄厚的地区，并要求业主方提供各种保证措施以防范信用风险。公司在项目回购期实时监控回款情况，并创新回购模式，如将应收 BT回购款转让给金融机构、发行基础设施 Reits产品等，以降低回购风险。目前，公司回购期项目回款基本正常。截至 2022年末，公司对 BT项目的长期应收款为 50.45亿元，对 PPP项目的长期应收款为 130.06亿元。中诚信国际认为，BOT、PPP、F+EPC等投资类项目具有投资规模大、建设周期长、涉及领域广、复杂程度高、工期和质量要求严等特点，相比传统施工面临更大的统筹施工挑战、资金周转及融资风险、资本支出压力等，随着该类项目逐步进入运营期，项目盈利情况、回款安排及股权退出机制等值得关注。同时，PPP新规的发布，一定程度上将影响公司投资类项目的获取，公司存量 PPP项目的分类整改及后续履约推进情况亦值得关注。

　　电力投资与运营业务是公司的重要业务之一华体会体育(中国)hth·官方网站，所投资项目包括水电、风电、太阳能发电等清洁能源和火电，电源类型较为多元，且具备很强的盈利能力。其中，水电和火电项目分别由各子公司运营，风光新能源项目则集中整合至电建新能源公司。2022年，公司在新能源资源储量和开发建设速度方面保持增长态势，全年新增电力装机 300.30万千瓦。截至 2023年 6月末，公司控股并网装机容量为 2,123.4万千瓦，同比增长 11.06%，其中风电、水电、火电和太阳能发电占比分别为 37.06%、32.29%、16.53%和 13.41%，已构建起以清洁能源为核心的电力运营体系。此外，公司 2022年新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目均突破 1,000万千瓦，具备较多的新能源资源储备，后续仍存在一定规模的投资支出。

　　为主的其他收益以及对华刚矿业等联营企业的投资收益亦对盈利形成有益补充。同时，与应收账款、其他应收款、长期应收款和在建工程等相关的减值损失对利润造成了一定侵蚀。2022年，公司对应收房企业主的工程款单项减值计提增加，加之部分账款账龄延长等因素，整体的减值损失计提较上年有所增长。2023年前三季度，公司减值计提政策保持平稳，减值规模同比小幅下降，公司利润总额同比增长 1.37%。

　　为主的其他收益以及对华刚矿业等联营企业的投资收益亦对盈利形成有益补充。同时，与应收账款、其他应收款、长期应收款和在建工程等相关的减值损失对利润造成了一定侵蚀。2022年，公司对应收房企业主的工程款单项减值计提增加，加之部分账款账龄延长等因素，整体的减值损失计提较上年有所增长。2023年前三季度，公司减值计提政策保持平稳，减值规模同比小幅下降，公司利润总额同比增长 1.37%。

　　2022年末，电网辅业资产的置入使得公司应收账款整体账龄有所延长，其中两年以内的应收账款占比为 84.24%；单项减值计提比例为 39.43%，较 2021年末增加 5.10个百分点，需对单项信用减值计提情况保持关注。同时，2022年，公司通过应收账款保理、资产证券化等方式加速工程款回流，当年终止确认应收账款账面余额 593.81亿元，产生相关费用 20.67亿元。此外，受 2022年房地产板块置出影响，年末存货和其他应收款余额明显减少，导致总资产规模和流动资产占比有所下降。2023年前三季度，随着工程施工业务推进，公司应收账款和合同资产规模均快速增长。

　　同时，随着电力投资运营和基础设施投融资业务的开展，以无形资产、固定资产、其他非流动资产和长期应收款等为主的非流动资产近年来规模快速扩大，2022年末非流动资产占比增至60.03%。其中，BOT及 PPP项目推进所形成的特许经营权相关账面价值为 2,379.22亿元，BT及其他政府付费类投资项目所形成的长期应收款账面价值为 354.48亿元。2023年 9月末，上述科

　　由于公司在电力建设行业有较高的市场占有率、对下游企业议价能力较强，同时持续增长的业务量使得近年来预收工程款、设计费以及应付上游供应商款项等经营性负债维持高位。2023年 9月末，随着工程总承包业务规模的增长，电力运营投资以及投融建、绿色砂石等项目的投入，公司总债务规模保持增长，但以长期债务为主的期限结构可与公司业务模式形成较好匹配。

　　所有者权益方面，2022年末，公司完成非公开发行股票 20.80亿股，同时注销库存股 1.53亿股，使得公司总股本增至 172.26亿元。但受房地产子公司剥离以及部分子公司债转股到期等影响，少数股东权益有所减少。2023年 9月末，公司权益规模保持上升，但中诚信国际关注到，权益稳定性有所弱化。资本结构方面，2023年 9月末，公司资产负债率和总资本化比率均较 2022年末有所上升，财务杠杆有待进一步压降。

　　由于公司在电力建设行业有较高的市场占有率、对下游企业议价能力较强，同时持续增长的业务量使得近年来预收工程款、设计费以及应付上游供应商款项等经营性负债维持高位。2023年 9月末，随着工程总承包业务规模的增长，电力运营投资以及投融建、绿色砂石等项目的投入，公司总债务规模保持增长，但以长期债务为主的期限结构可与公司业务模式形成较好匹配。

　　所有者权益方面，2022年末，公司完成非公开发行股票 20.80亿股，同时注销库存股 1.53亿股，使得公司总股本增至 172.26亿元。但受房地产子公司剥离以及部分子公司债转股到期等影响，少数股东权益有所减少。2023年 9月末，公司权益规模保持上升，但中诚信国际关注到，权益稳定性有所弱化。资本结构方面，2023年 9月末，公司资产负债率和总资本化比率均较 2022年末有所上升，财务杠杆有待进一步压降。

　　公司是国务院国资委实际控制的水利水电设计建设领域的领军企业，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，为我国水利水电建设的骨干力量，具有极强的竞争实力。公司是中电建集团下属主要的经营实体，可在资源、品牌、流动性等诸多方面获得控股股东和政府的有力支持。且股东和政府对公司的支持意愿极强。

　　附一：中国电力建设股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023年 9 月末） 注：由于控股股东持续以集中竞价交易方式增持公司 A股股份，截至 2023年 12月 31日，控股股东中国电力建设集团有限公司对公司的持股比 例变为 53.05%。 资料来源：公司提供